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粒粒白糯米品牌關(guān)注股市6.26

文章出處：今世味糯米|糯米粉|大米粉加工生產(chǎn)廠家人氣：-發(fā)表時(shí)間：2015-07-04 15:48:00【大中小】

粒粒白糯米品牌關(guān)注股市6.26的文章

天才抵不過(guò)天時(shí)：一群金融天才的兩次滅頂之災(zāi)

摘要：本文復(fù)盤了世界頂尖金融學(xué)家黃奇輔等一群金融天才、兩位諾貝爾獎(jiǎng)獲得者組成的夢(mèng)幻團(tuán)隊(duì)在使用杠桿的情況下的兩次失敗經(jīng)歷。

黃奇輔（Chi-fu Huang）

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斯坦福大學(xué)金融學(xué)博士、麻省理工大學(xué)金融學(xué)博士，1990年成為麻省斯隆學(xué)院正職教授，1993年離開(kāi)學(xué)界轉(zhuǎn)入業(yè)界發(fā)展。

黃博士是世界頂尖金融學(xué)家。由他35歲時(shí)主筆的《金融經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)學(xué)》是全球金融經(jīng)濟(jì)學(xué)經(jīng)典教材。相比學(xué)術(shù)成就而言，黃博士在業(yè)界可謂是命運(yùn)多舛，他曾擔(dān)任合伙人的長(zhǎng)期資本管理公司（LTCM），曾是全球最耀眼的對(duì)沖基金公司但最終被清算交由華爾街接管。之后，他創(chuàng)辦Platinum Grove Asset Management，同樣在2008年金融海嘯中遭遇滑鐵盧。

在現(xiàn)代金融學(xué)界和業(yè)界，我算是擁有一席之地的人。曾經(jīng)我和我的同事到任何一個(gè)國(guó)家，該國(guó)央行行長(zhǎng)都會(huì)接待我們，很多行業(yè)內(nèi)的人會(huì)以認(rèn)識(shí)我們?yōu)闃s。

但我今天要分享的，是失敗的故事，一個(gè)一群金融天才在金融業(yè)慘敗，甚至一敗再敗的故事。

1995年，默頓（RobertC.Merton）不斷打電話給我，邀請(qǐng)我加入到他們剛剛創(chuàng)建的偉大事業(yè)——長(zhǎng)期資本管理公司（LTCM）。默頓是我在斯坦福的導(dǎo)師，我曾提議并協(xié)助他寫作《連續(xù)時(shí)間金融》一書(shū)。這本書(shū)后來(lái)廣受贊譽(yù)，也令我們的關(guān)系更為緊密。1997年他因此獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，這本書(shū)也更受關(guān)注。

LTCM是當(dāng)時(shí)華爾街最閃亮的明星。公司創(chuàng)辦人麥利威瑟（John Meriwether）被譽(yù)為是華爾街債券套利之父，美國(guó)前財(cái)政部副部長(zhǎng)、美聯(lián)儲(chǔ)前副主席等大人物也是公司合伙人。我的另一位導(dǎo)師，與默頓一起獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，被稱為是金融宗師的斯科爾斯（Myron Samuel Scholes）也在這里。

這些天才們組成了全球金融業(yè)有史以來(lái)最為耀眼的“夢(mèng)幻團(tuán)隊(duì)”，也用成績(jī)證明了自己，我接到邀請(qǐng)時(shí)，才一年的他們已獲得高達(dá)16億美元的利潤(rùn)和含手續(xù)費(fèi)在內(nèi)高達(dá)到59%的收益率，開(kāi)創(chuàng)了基金業(yè)有史以來(lái)最迅速的成長(zhǎng)奇跡。

長(zhǎng)期資本管理公司（LTCM）的“夢(mèng)幻團(tuán)隊(duì)”

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LTCM的主要業(yè)務(wù)是債券套利交易，通俗地說(shuō)，就是像做股票一樣做債券。債券的價(jià)格波動(dòng)很小，風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)也低。為了獲得更高的回報(bào)率，LTCM動(dòng)用大量財(cái)務(wù)杠桿將規(guī)模做到很大，他們運(yùn)用電腦建立數(shù)學(xué)模型分析價(jià)格波動(dòng)，并且通過(guò)電腦精密計(jì)算在波動(dòng)中發(fā)現(xiàn)與把握套利機(jī)會(huì)。這樣一來(lái)，運(yùn)用和建立套利模型就顯得非常關(guān)鍵，我被他們認(rèn)為是這方面的天才，這也是他們邀請(qǐng)我加入的原因。

莫頓和斯科爾斯邀請(qǐng)我去擔(dān)任LTCM亞洲業(yè)務(wù)主管及公司合伙人。這很誘人，但起初我拒絕了。我太太不愿來(lái)亞洲，她是加州理工的電腦博士，也是耶魯知名的電腦教授，她覺(jué)得自己的事業(yè)在美國(guó)，不應(yīng)該到亞洲來(lái)。

后來(lái)，麥利威瑟也向我發(fā)起攻勢(shì)。我開(kāi)始動(dòng)搖了，太太也覺(jué)得可以嘗試一下。1995年，我正式加入LTCM，從零開(kāi)始拓展亞洲業(yè)務(wù)。最初兩年，我在總部格林威治上班，跨洋開(kāi)展以日本債券市場(chǎng)為主的交易。

在我們的合力下，LTCM繼續(xù)騰飛。1997年底，我們當(dāng)年金融衍生工具的總規(guī)模已接近萬(wàn)億美元之巨，超過(guò)當(dāng)時(shí)中國(guó)的國(guó)民生產(chǎn)總值。我們這些合伙人的財(cái)富也火箭般上升，到1997年年底，我們?cè)诨鹬械目傊狄迅哌_(dá)14億美元，比投入的1.5億美元增長(zhǎng)了9倍，要知道，這不過(guò)才兩三年的光景。

我負(fù)責(zé)的亞洲業(yè)務(wù)也越做越大，我剛?cè)サ臅r(shí)候，公司晚上是沒(méi)有人上班的，1997年5月，當(dāng)亞洲業(yè)務(wù)成為我們的重點(diǎn)市場(chǎng)，我們決定在東京建立亞洲業(yè)務(wù)大本營(yíng)時(shí)，我光是從美國(guó)就帶過(guò)來(lái)15個(gè)人，并在東京安了家。

就在我們準(zhǔn)備更上層樓，大展拳腳之際，壞事情發(fā)生了。

1998年8月17日，俄羅斯政府將盧布貶值，宣布無(wú)法按時(shí)償還國(guó)債。我們持有不少俄羅斯債券，馬上虧損不少。后來(lái)，很多人解讀我們的失敗，認(rèn)為我們是在俄羅斯虧到了底兒掉。但事實(shí)上，我們?cè)诙砹_斯的業(yè)務(wù)很小。

真正讓我們滑向深淵的，是俄羅斯之后的連鎖反應(yīng)。

1998年之前的差不多10多年里，每?jī)伞⑷甓砹_斯都有面臨一次金融危機(jī)的考驗(yàn)，但每次，其他七大工業(yè)國(guó)或者IMF（國(guó)際貨幣基金組織）都會(huì)幫助他們。因?yàn)榇蠹叶颊J(rèn)為，他們破產(chǎn)會(huì)殃及魚(yú)池。1998年，真正的危機(jī)發(fā)生之前，俄羅斯警告說(shuō)自己會(huì)有危險(xiǎn)，債券價(jià)格于是下降很多。很多大機(jī)構(gòu)和投機(jī)者，都覺(jué)得機(jī)會(huì)又來(lái)了，趁機(jī)大量收購(gòu)俄羅斯債券。大家的想法是，真正出問(wèn)題的時(shí)候，別的國(guó)家還是會(huì)按照慣例出面幫忙，然后危機(jī)就會(huì)過(guò)去，債卷價(jià)格就會(huì)上漲，這樣就又可以穩(wěn)穩(wěn)地賺上一大筆。

我們也是這么想的。我們認(rèn)為，真正出問(wèn)題的可能性是“萬(wàn)一”，別國(guó)要幫忙俄羅斯的可能性是“一萬(wàn)”。讓我們?nèi)f萬(wàn)沒(méi)想到的是，萬(wàn)一發(fā)生了。

這一次，沒(méi)有人愿意再替俄羅斯買單。危機(jī)迅速蔓延。

金融機(jī)構(gòu)都必須保有足夠的資本。一旦它虧損較多，就會(huì)通過(guò)出售資產(chǎn)來(lái)減低風(fēng)險(xiǎn)，增加資本。俄羅斯宣布破產(chǎn)，讓很多國(guó)際大銀行遭了損失，他們連夜召開(kāi)緊急會(huì)議，要出售資產(chǎn)套現(xiàn)。

這些大銀行手里持有很多，拋售很方便的資產(chǎn)就是債券，主要是7大工業(yè)國(guó)的債券。我們的災(zāi)難因此而來(lái)，因?yàn)槲覀兪掷锍钟械慕鹑谫Y產(chǎn)，大多數(shù)也是7大工業(yè)國(guó)債券。一場(chǎng)拋售7大工業(yè)國(guó)債券的踩踏慘劇由此發(fā)生。8月21號(hào)，國(guó)際大銀行開(kāi)始大幅拋售他們手中的7大工業(yè)國(guó)債券，令全球主要債券價(jià)格發(fā)生有史以來(lái)最大的波動(dòng)。前呼后擁的賣空踩踏中， LTCM幾乎一天就毀掉兩年的心血。

難忘的是，8月21那天，我正和麥利威瑟在北京旅行。當(dāng)天晚上，我們還和中國(guó)人民銀行的官員共進(jìn)晚餐。回到下榻的酒店——北京國(guó)際俱樂(lè)部，分別給總部已經(jīng)上班的同事打去電話時(shí)，我和麥利威瑟聽(tīng)到的是總部傳來(lái)的噩耗。

震驚之下，我和他當(dāng)即取消中國(guó)剩下的行程，他回總部，我回東京。雖然我們彼此安慰和鼓勵(lì)，但內(nèi)心都十分清楚，恐怕已是無(wú)力回天。

從8月22號(hào)開(kāi)始，我們不斷召開(kāi)各種會(huì)議，但聽(tīng)到的都是壞消息。越來(lái)越多的客戶知道我們虧本的消息，擔(dān)心我們沒(méi)有償還能力，并且在市場(chǎng)上做了很多動(dòng)作，令我們雪上加霜。我們的虧損也每天都還在擴(kuò)大。不到10天，我們已走到破產(chǎn)邊緣。7大工業(yè)國(guó)的債券，虧掉我們90%至95%的資本。雖然我們推出了大量自救活動(dòng)，但終究未能再有奇跡。

在我們最難的時(shí)刻。我在高盛時(shí)期的老板，其時(shí)已是高盛共同主席的科贊(Jon Corzine)給我打了電話，向我了解我們的情況。當(dāng)年，他盛情邀請(qǐng)我告別學(xué)界加入高盛時(shí)，給我的業(yè)務(wù)之一就是建立數(shù)理模型進(jìn)行債券套利，試圖讓高盛與LTCM競(jìng)爭(zhēng)。但我卻為報(bào)師恩加入了LTCM，令科贊有過(guò)一段失落和不快。

現(xiàn)在，LTCM出事了，科贊看到一個(gè)既可以“復(fù)仇”，還可以漁翁得利的機(jī)會(huì)。科贊提出的方案是，高盛幫助LTCM解決資金的問(wèn)題，但LTCM要將至少50%的股權(quán)交給高盛。我們內(nèi)心欣喜，但假裝無(wú)奈地接受了這個(gè)安排。

但最終科贊卻沒(méi)能解決資金的問(wèn)題。同時(shí)，他還將我們的“丑事”告訴了他的前任，原高盛主席，時(shí)任美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)羅伯特?魯賓(Robert Rubin)。魯賓被稱為是“典型的刻板守舊的華爾街人士”，他以交易員身份加入高盛，對(duì)我們干的事情非常熟悉，也清楚我們?nèi)绻鍪驴赡軒?lái)的后果。他接到科贊的小報(bào)告之后，非常震驚，急忙啟動(dòng)了緊急程序，要求美國(guó)政府介入LTCM，并將其形容為挽救華爾街之戰(zhàn)。

魯賓的擔(dān)心是有道理的。我們的規(guī)模實(shí)在太大，超萬(wàn)億的各類金融衍生品任由虧損，最終將帶給整個(gè)華爾街帶來(lái)深重災(zāi)難。在魯賓的重視下，不能讓我們倒下成為大家的共識(shí)。9月23日，美聯(lián)儲(chǔ)出面，組織以高盛、美林、J.P摩根為首的15家機(jī)構(gòu)注資37.25億美元，購(gòu)買LTCM90%的股權(quán)，共同接管了LTCM，避免了它倒閉的厄運(yùn)。后來(lái)，我們也因此被稱為是大而不倒（too big to fail）的人。

但對(duì)我們這些合伙人而言，LTCM事實(shí)上已經(jīng)倒閉了。我們的LTCM已經(jīng)倒閉了。一個(gè)被認(rèn)為只會(huì)成功，不會(huì)失敗的巨人，就這樣在一個(gè)看起來(lái)風(fēng)險(xiǎn)很低的市場(chǎng)轟然倒下。

有些諷刺的是，就在前一年，默頓、斯科爾斯，才剛剛獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，接受萬(wàn)眾矚目的敬仰。天才和瘋子只有一墻之隔，現(xiàn)在，這堵墻倒了。

那段時(shí)間，也是我和合伙人們?nèi)松贸汤镒钇D難的日子。雖然我負(fù)責(zé)的亞洲市場(chǎng)是LTCM唯一沒(méi)有虧本的業(yè)務(wù)分支機(jī)構(gòu)，但我的遭遇卻并不比LTCM的任何一個(gè)合伙人好。LTCM從經(jīng)營(yíng)的第一天起，就有一個(gè)規(guī)定，合伙人應(yīng)將賺到的錢大部分繼續(xù)投入到基金中。但事實(shí)上，我們都將賺到的錢全部都投入到了公司中。我們相信，我們能夠做到萬(wàn)無(wú)一失。

當(dāng)時(shí)，我在東京的房租高達(dá)250萬(wàn)日元/月，我的三個(gè)孩子也在昂貴的國(guó)際學(xué)校念書(shū)。以前，不但這些費(fèi)用全由LTCM直接支付，我還在LTCM有一筆巨大的財(cái)富。但LTCM清算以后，單是這些支出就已讓我難以承受。我在LTCM的幾乎所有財(cái)富，也都與LTCM曾經(jīng)的輝煌一起成為了歷史。

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但我們對(duì)自己和LTCM的模式依然足夠自信，相信LTCM的遭遇只是個(gè)極其意外的事件。1999年8月初，我與斯科爾斯重新成立了一家名為Platinum Grove Asset Management的新公司，繼續(xù)LTCM的業(yè)務(wù)，默頓也加入到我們，出任顧問(wèn)。已經(jīng)習(xí)慣了開(kāi)口就是百億千億的我們，從4500萬(wàn)美元的規(guī)模，東山再起。

LTCM給我們留下的一個(gè)核心教訓(xùn)是：不要用高桿杠進(jìn)行金融操作，即使是在風(fēng)險(xiǎn)很低的領(lǐng)域。當(dāng)時(shí)，我們每年的報(bào)酬率都是40%到50%，在一個(gè)收益很低的領(lǐng)域，你要有那么大的報(bào)酬，就要做到很大的資產(chǎn)規(guī)模，進(jìn)而用很大的杠杠去撬動(dòng)。而后來(lái)的事實(shí)證明，那是一個(gè)天大的錯(cuò)誤。

因此，在這家新公司，我們吸取了上次的教訓(xùn)，高度重視風(fēng)險(xiǎn)管理，把杠桿率降低到以前的十分之一，我們只賺過(guò)去10分之一的利潤(rùn)，希望換來(lái)持續(xù)的生意。

在我們的努力下，新的基金很快重新站穩(wěn)腳跟，并在2007年達(dá)到50億美元左右的資產(chǎn)規(guī)模。但天有不測(cè)風(fēng)云，就在我們奔向100億規(guī)模時(shí)，由次貸危機(jī)引發(fā)的金融海嘯爆發(fā)了，讓我們幾乎是重蹈了LTCM的覆轍。

2008年,美國(guó)第4大投資銀行雷曼兄弟由于投資失利,在談判收購(gòu)失敗后宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù),引發(fā)了全球金融海嘯。

2008年金融海嘯的前10個(gè)月，我們的基金就損失了38%的凈值，單是10月份的上半月，損失就達(dá)29%。這其中最重要的損失，來(lái)源于我們對(duì)雷曼兄弟的錯(cuò)誤判斷。

令人痛心的是，我們幾乎犯了當(dāng)年看錯(cuò)俄羅斯一樣的錯(cuò)誤。

我們當(dāng)時(shí)認(rèn)為，政府一定會(huì)挽救雷曼，因?yàn)樗呀?jīng)花大代價(jià)挽救了貝爾斯登。于是，我們押重注于政府會(huì)挽救它，甚至期待一戰(zhàn)成名。

但結(jié)果，和沒(méi)有人幫助當(dāng)年的俄羅斯一樣，美國(guó)政府居然任由了雷曼兄弟戲劇性的倒閉。我們預(yù)期的巨額利潤(rùn)變成了慘重?fù)p失。

LTCM的遭遇再次在我們身上發(fā)生。2008年11月，為了抵御撤資浪潮，保護(hù)公司穩(wěn)定，我們宣布暫時(shí)不允許投資者抽回他們的資金。但最終，我們?cè)俅螖∽啕湷牵x擇清倉(cāng)，退還投資者的資金，縮小投資范圍，合伙人也各奔東西。

兩位諾貝爾獎(jiǎng)獲得者，一群金融天才，兩次在市場(chǎng)展試身手，兩次以失敗告終，這令我們難以接受，但它就是事實(shí)。

我們擁有全世界最頂尖的交易理論，模型，我們和金融學(xué)界、業(yè)界的世界頂尖領(lǐng)袖并肩同行，我們也擁有一流的情報(bào)和資訊；甚至，我們就是最頂尖理論、模型的創(chuàng)造者，我們本身就是頂尖的領(lǐng)袖，我們講一句話，就會(huì)在市場(chǎng)上產(chǎn)生反應(yīng)。
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我們也幾乎做到了萬(wàn)無(wú)一失，但最終，天才抵不過(guò)天時(shí)。在天時(shí)的劇變下，沒(méi)有踏準(zhǔn)天時(shí)的我們，一而再地失敗了，這是我們的故事，也是我們的教訓(xùn)。